Qué coste tendrían para la eurozona las ayudas a España e Italia? Hasta ahora, los mercados asumían que Roma y Madrid eran demasiado grandes para caer. Pero el compromiso del BCE de comprar de deuda a países en busca de ayuda podría hacer más asumibles los paquetes de rescate.

Italia y España necesitan unos 672.000 millones de euros para cubrir los vencimientos de deuda y déficits para 2013 y 2014. Mucho más que los 400.000 millones que quedan en los fondos de rescate europeos. Pero la implicación del BCE, que conllevaría la compra de deuda a corto plazo en el mercado secundario, podría cambiar el cálculo. Supongamos que el BCE compra bonos con vencimientos a dos años o menos, bajando los costes de financiación a corto plazo. Italia y España solo tendrían que preocupare de los bonos a medio y largo plazo. Sería en torno al 80% del total, o 572.000 millones de euros.

Ahora supongamos que los inversores domésticos y los bancos locales financian la mitad de ese montante, reciclando el efectivo de los vencimientos de bonos en nuevas compras. Dejaría a la eurozona con un cheque de 272.000 millones. Y la intervención del BCE haría que los inversores estén más predispuestos a comprar bonos a tres años, sabiendo que pueden venderlos por más en unos meses. Esto crearía un ciclo de caída de los intereses a medio plazo, reduciendo la necesidad de fondos oficiales.

Hay un par de pegas. Si los Gobiernos son capaces de recaudar fondos baratos con vencimientos a dos o tres años, podrían estar tentados a emitir más deuda a corto. Cualquier rescate debería asegurar que eso no ocurre. La otra cuestión es cuánta deuda necesitaría comprar el BCE. Hasta ahora no ha comprado nada, pero los intereses en la deuda española a dos años han caído unos 300 puntos desde el anuncio del BCE. Cuando empiece a comprar, los intereses bajarán más.

El problema es que las compras del BCE están condicionadas a que los países cumplan un programa de reformas. Si los inversores se preocupan de que un país pueda caer del vagón de la austeridad, venderán y el BCE tendría que comprar muchos bonos, haciendo que los rescates a Italia y España parezcan menos ventajosos.