La emisiones de alto rendimiento alcanzan niveles récord este año
La escasez de crédito bancario ha forzado a las compañías a diversificar sus fuentes de financiación. Las empresas sin rating o con una calificación no apta para la inversión, poco dadas a emitir deuda en los últimos años, han optado por esta vía con alegría. En el primer trimestre las emisiones en este segmento, llamado de alto rendimiento o high yield, alcanzaron un volumen récord en Europa de 17.880 millones. Los expertos creen que la tendencia irá a más como consecuencia de los requisitos de capital de Basilea III.
La crisis ha frenado en seco la disponibilidad del crédito bancario. Una tendencia que ha forzado a las empresas a buscar vías alternativas de financiación. El mercado de capitales cobra así relevancia. Permite obtener crédito a más largo plazo y se ha convertido en un recurso cada vez más utilizado. Destaca especialmente el crecimiento de los bonos de alto rendimiento, segmento que continúa batiendo récords después de un 2010 que concluyó con las mayores emisiones de la historia.
Las empresas europeas sin rating o con una calificación no apta para la inversión vendieron 17.880 millones de euros en bonos en el primer trimestre, según Dealogic. Esta cifra supone un récord, contrasta con los 11.919 millones que se colocaron en el mismo periodo de 2010 y es un 40% superior a lo emitido en el último trimestre de 2010.
En España la tendencia fue similar. Las empresas de high yield, entre ellas OHL, Grifols o Cirsa, colocaron 2.018 millones, el máximo que se ha logrado en un trimestre y una cifra que se acerca, además, al total de 3.950 millones de todo 2010, según Dealogic. Una tendencia que los expertos esperan que vaya a más como consecuencia de la reestructuración del sistema financiero.
Los expertos creen que la dependencia del crédito bancario se reducirá más
La concentración bancaria obligará a las entidades a reducir riesgos, algo que se traducirá en menos créditos para el sistema. Al mismo tiempo la restricción crediticia vigente desde el estallido de la crisis tampoco tiene visos de mejorar como consecuencia de las nuevas exigencias de capital tanto nacionales como las que impondrá Basilea III, lo implicará también un encarecimiento de la financiación. Por tanto, las empresas se verán abocadas a reducir la dependencia de los bancos, aseguran los entendidos.
"Hace dos años solo veíamos a empresas de juego como Cirsa o Codere emitir en el segmento high yield. A partir de entonces otras como Abengoa, OHL, Ono o Campofrío se han animado a pesar de que tradicionalmente eran usuarios de financiación bancaria. Hay operaciones de este tipo en cartera. Es previsible que veamos alguna antes del verano", explica Fernando García, de SG CIB.
Europa es precisamente el área geográfica donde más crecimiento se prevé. "El impulso viene de Europa. Este año el 50% de los emisores que han colocado deuda lo han hecho por primera vez. Esperamos un crecimiento del 50% en Europa hasta los 75.000 millones de euros frente a los 50.000 de 2010", explica Simon Francis, de Credit Suisse.
Y es que la dependencia de la financiación bancaria de las empresas europeas es todavía mucho mayor que en EE UU. "En 2007 las empresas europeas obtenían el 85% de los fondos de los bancos y el 15% del mercado de bonos. Esperamos que con el tiempo la situación sea más equilibrada y se asemeje más a la de EE UU donde las empresas consiguen el 50% de su financiación del mercado de bonos", añade Francis.
La refinanciación de la deuda empresarial se convertirá en uno de los principales motores para las emisiones high yield, pero no será el único. Los expertos consideran que el repunte de las fusiones y adquisiciones, las compras apalancadas de los fondos de private equity o la refinanciación de deuda emitida en adquisiciones anteriores de estos fondos serán también otras fuentes que garantizarán la actividad en este segmento.
Todo ello en un entorno favorable para estos productos ante la creciente demanda de rentabilidad del mercado. "El problema es que a muchas empresas le cuesta sacarse el rating y que encima sea high yield", explican en el mercado. Eso sí, la crisis ha dejado muchas lecciones. Aquellos que emitieron deuda antes y tenían sus necesidades cubiertas por un tiempo gracias a las emisiones de bonos respiraron cuando se cerró el grifo del crédito.
La búsqueda de rentabilidad favorece a los emisores
En un entorno de tipos de interés bajos y alta volatilidad en los mercados, los bonos de alto rendimiento se han convertido en un opción cada vez más demandada por los inversores.La rentabilidad media de estas emisiones ronda el 6,9% mientras que para el largo plazo puede alcanzar el 10,5%, unos retornos muy atractivos para un activo que, en opinión de muchos expertos, tiene cada vez menos riesgo puesto que las probabilidades de impago para este tipo de compañías se han reducido sustancialmente a medida que la recuperación económica se consolida.De hecho, la tasa de impago global cayó al 2,6% en el primer trimestre del año desde el 3,2% de finales de 2010, una cifra muy alejada del 10% de hace un año, según datos de Moody's. La agencia prevé, además, que la probabilidad de quiebra para los emisores de alto riesgo caiga al 1,5% para diciembre de este año, mientras que para 2012 prevé un ligero repunte hasta el 1,6%.El binomio rentabilidad riesgo se convierte así en un punto más a favor de este tipo de emisiones. "La baja tasa de impago y la situación económica deberían dar soporte a las valoraciones. Además, muchos emisores han mejorado sus balances y continúan desapalancándose y generando caja", comenta Stefan Isaacs, gestor de M&G Investments.
Las cifras
50% es la cantidad que se espera crezcan las emisiones de alto rendimiento en Europa este ejercicio. En 2010 alcanzaron los 46.664 millones, según Dealogic.2,6% es la tasa de impago global a cierre del primer trimestre para las empresas de peor calificación crediticia. Hace un año era del 10%.2.018 millones de euros es la cantidad de bonos de alto rendimiento que han emitido las empresas españolas este año.