El diferencial de los bonos alcanza máximos desde la entrada del euro

Los mercados asisten a un proceso de desapalancamiento financiero y económico', explica Juan Laborda, economista de Abante Asesores. 'Se está produciendo una huida de los activos de mayor riesgo, y se da un proceso de aumento del ahorro y menor consumo e inversión. Todo esto se produce en países muy apalancados y que han generado una riqueza excesiva en los últimos años'.

Esta es una razón que explica la caída del precio de los bonos a largo plazo de países como España o Irlanda y el aumento de su tasa de rendimiento interna (TIR), que se mueve a la inversa. Y que se ha traducido en un alza del diferencial entre bono alemán y el español el martes pasado hasta 73 puntos básicos, el nivel más alto desde 1997, antes de la introducción del euro. El de Irlanda ha llegado a 102 puntos. Es decir, que ha aumentado la prima de riesgo. Sin embargo, tanto España como Irlanda tienen la calificación de máxima solvencia (AAA), como Alemania.

También Holanda (55 puntos básicos) y Finlandia (56), con calificación triple A, han alcanzado máximos de una década.

'España ha pasado de cotizar como un país triple A a estar cerca de países como Italia (sobre 100 puntos básicos), que tiene A+', explica Antonio Villarroya, jefe global de estrategia de tipos en Merrill Lynch. 'Y es debido a los riesgos que ha asumido el Estado por parte del sector bancario y al empeoramiento de las perspectivas'.

El Gobierno ha creado un fondo para la adquisición de activos financieros con una dotación de 30.000 millones de euros ampliable a 50.000 millones. Los analistas destacan que el diferencial se ha ampliado en países que se van a enfrentar a aumentos significativos de déficit.

La Comisión Europea prevé la entrada en recesión técnica de Alemania en los próximos meses, al igual que otras economías de la zona, incluida España. 'Alemania es junto a EE UU el país que más dinero ha puesto para el rescate', dice José Carlos Díez, economista jefe de Intermoney. Según datos del Financial Times, Alemania emitirá 238.000 millones de euros de deuda en 2009, la mayor cifra de Europa.

Pero su perfil es diferente al de otras economías apoyadas en el boom inmobiliario. 'Alemania es exportadora y se beneficia de la caída del euro; no tiene problemas inmobiliarios y es más eficiente industrialmente', explica Marian Fernández, responsable de estrategia de Inversis Banco.

Existe otro factor técnico para el alza del diferencial. 'Cuando se producen tensiones en los mercados se busca la liquidez y los activos de más calidad se comportan mejor. El bono alemán reúne estas características, porque los futuros sobre tipos de interés del euro son sobre los bonos alemanes: su demanda es mayor y hace que sea más profundo y líquido', señala Villarroya.

'Lo que hay en el mercado es pura especulación', sostiene José Carlos Díez. 'Hemos hecho la UE para evitar la especulación con divisas y ahora se hace con los bonos. Lo lógico es apostar por que ese diferencial se irá cerrando'. Desde los máximos del martes, el diferencial del bono español, de hecho, se ha estrechado, pasando de 73 a 56 puntos básicos.