El Tesoro respira al colocar 6.000 millones, pero paga un sobreprecio

Asegurarse una base diversificada y estable de inversores tiene un precio. Al menos esa es la conclusión que se desprende del resultado de la emisión de bonos a 10 años que realizó ayer el Tesoro. El Estado atrajo compradores sin problemas pero se vio obligado a pagar un sobre coste. En concreto emitió la nueva referencia al 5,6%, unos 17 puntos básicos por encima del precio del secundario y 256 por encima del bono alemán.

La meta del Tesoro era colocar entre 4.000 y 5.000 millones de euros. Objetivo que rebasó ampliamente pues tras recibir peticiones por más de 12.700 millones terminó emitiendo 6.000 millones. En definitiva, un interés que pone en evidencia que el Estado, aunque a un precio, encuentra compradores.

El Tesoro recibió más de 230 órdenes y destacó la elevada participación de los inversores no residentes, grupo que se hizo con el 73,5% de la emisión. España se quedó con el 26,5% y el resto se repartió entre Reino Unido (27,7%), Francia (14,1%), Italia (7,7%), Alemania y Austria (6,9%), Escandinavia (5%), Asia (4,1%), EE UU (3,2%) y otros. La diversificación por tipo de emisor también fue elevada. El 42% se asignó a gestoras, fondos de pensiones y aseguradoras; un 5% a bancos centrales y otras instituciones oficiales; un 48,4%% a entidades de crédito y el 4,6% restante a hedge funds y otros.

La decisión de emitir por la vía sindicada, no obstante, causó cierta sorpresa ayer puesto que para hacerlo el Tesoro se vio obligado a cancelar las subastas a 10 y 13 años que tenía programadas para el próximo jueves. "No tiene sentido que haya dos emisiones con la misma referencia a 10 años en la misma semana", explicó la vicepresidenta, Elena Salgado.

El Tesoro habitualmente emite el primer tramo de las obligaciones del Estado por el método de la sindicación y este año ha vuelto a optar por esta vía, tal y como anticipaba en su estrategia 2011 publicada la semana pasada. De hecho, incluso había advertido que podría cancelar o sustituir las subastas anunciadas por otras referencias en caso de realizar emisiones vía sindicación en tramos similares.

La decisión, con todo, causó algo de inquietud en el mercado y provocó que la prima de riesgo respecto a Alemania se ampliara a 239,5 puntos básicos desde los 230,4.

En una colocación sindicada el Tesoro contrata a un número pequeño de bancos, en esta ocasión Santander, BBVA, Citi, Barclays, BNP Paribas y Société Générale, que se encargan de recoger las peticiones de compra directamente de los inversores. De esta manera se asegura una base de inversores diversificada y con vocación de más largo plazo.

"El método de la sindicación transmite confianza y la sensación de que los bancos apuestan por la solvencia del Estado", explica Juan Ignacio Crespo, de Thomson Reuters. El problema es el coste pues al precio pagado ayer hay que sumar también la comisión a los bancos, algo que se evita en las subastas.

Los retos no le faltan al Tesoro este año y hoy mismo afronta otro. Tiene previsto subastar letras a 12 y 18 meses, operación por la que prevé ingresar entre 5.000 y 6.000 millones de euros.