BBVA, ante la brecha entre valoración y precio

A poco más de una semana de su presentación de resultados del primer trimestre, prevista para el próximo 28 de abril, las acciones de BBVA pierden en el año el 13,5% y sufren el mayor castigo de entre los valores bancarios del Ibex, por delante del 9,9% de Santander. La cotización aún acusa el desconcierto con que los analistas recibieron los resultados del cuarto trimestre de 2009, inferiores a lo previsto. A esto se suma que los beneficios que aporta América Latina y los múltiplos de este negocio, en especial el mexicano, no están reflejados en el valor bursátil del grupo y que la exposición al negocio en España y el riesgo soberano también han jugado en contra del valor.

Citi justifica el mayor castigo bursátil de BBVA en estos factores y destaca que el banco está cotizando con un descuento significativo respecto a su valoración, entendida como la suma de las partes en que se divide el grupo. Así, este descuento respecto a la valoración que hace Citi de BBVA -con un precio objetivo de 15 euros por acción y recomendación de comprar- se ha acelerado este año desde el 25% de finales de 2009 al 40% del primer trimestre de 2010. La acción cerró ayer en los 11,01 euros. En Santander, la evolución en Bolsa está más en sintonía con la valoración de Citi, con un descuento de apenas el 5% durante 2009, que se ha ampliado al entorno del 10% a fecha actual, según la estimación de Citi para este año.

Los analistas apuntan que la valoración del negocio de BBVA en España mejora, la de México crece con fuerza y, sin embargo, el valor cae de forma significativa. Pero afirman el valor de BBVA que la Bolsa no reconoce no permanecerá escondido por mucho tiempo. "En nuestra opinión, BBVA no necesita demostrar que es mejor que sus competidores españoles", según Citi, que añade que, a corto plazo, unos resultados trimestrales más estables, en especial en España, deberían proporcionar calma a la cotización.

Aun así, la valoración del banco estadounidense supera a la del consenso de mercado, que establece un precio objetivo para BBVA de 12,66 euros, según Bloomberg, con un 46,5% de recomendaciones de compra, un 37,2% de mantener y un 16,28% de venta.

Citi destaca la contribución que hace México a los beneficios y a la valoración del conjunto del grupo. "México es el mayor catalizador del aumento de la valoración". Señala que, de acuerdo con las previsiones de beneficios y multiplicadores para 2010, la filial mexicana tiene un valor de 30.000 millones de euros, que se ha duplicado desde 2008. La capitalización bursátil del grupo BBVA es de 41.265,14 millones de euros.

Con el objetivo de recortar la brecha que separa el precio del banco en Bolsa de la valoración de su negocio, Citi apunta a la necesidad de poner en valor la actividad en España y señala las ventajas de una OPV del mexicano Bancomer, en línea con la operación que ya realizó Santander con su filial en Brasil. Sería una fórmula para reforzar capital y que además contaría con el beneplácito político, a la vista del gran peso que el capital extranjero tiene en el sistema financiero mexicano, según Citi.