Alivio 'ma non troppo'

Cuando el mercado tiene en el punto de mira a un país, siempre va a encontrar argumentos para castigarle, hasta que esa estrategia se convierta en un juego peligroso. España está aún lejos de haber llegado a ese punto. Los acuerdos alcanzados en el Eurogrupo, el llamado memorándum de entendimiento, y la disponibilidad inmediata de una línea de emergencia de 30.000 millones de euros han despejado el riesgo inminente de colapso de la banca. La ayuda no es gratis y el discurso de ayer del presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, confirmó que la condicionalidad no se limita al sector bancario.

Desactivado un peligro, se encuentra otro de inmediato: ahora el riesgo se llama crecimiento. El Gobierno anticipa una contracción económica del 1,7% este año, pero el mercado descuenta ya que la caída será más profunda. En estas circunstancias, la Bolsa acogió el anuncio de nuevas medidas fiscales con una subida modesta del 1,17% en el Ibex, que dejó el selectivo en 6.805,9 puntos. La prima de riesgo descendió 18,5 puntos básicos hasta situarse en 530,5. El rendimiento exigido al bono se ha alejado del insostenible 7%, pero se quedó en el 6,57%, un nivel que sigue siendo demasiado elevado.

"La prima de riesgo solo se baja demostrando credibilidad. Vamos a tener que luchar durante 6 o 12 meses contra un auténtico tobogán en el mercado. Estamos obligados a ofrecer buenas noticias de regulación y ejecución presupuestaria. Hay que ofrecerlas todos los días, pero no significa que la prima de riesgo vaya a normalizarse de un día para otro", advierte Juan Luis García Alejo, director general de Inversis Gestión.

Desde el Gobierno se lanzan mensajes constantemente para que el BCE intervenga comprando deuda soberana y alivie la presión que sufre el bono. Pero el mercado es escéptico. "Es improbable que España tenga éxito en su solicitud. El BCE ya ha sido muy claro a este respecto", aseguran desde Citi. De hecho, la rebaja de la tensión sobre la deuda podría venir antes del fondo de rescate, capacitado para adquirir deuda y dispuesto a tomar el relevo del BCE en las adquisiciones de bonos.

Después de presionar durante mucho tiempo para que Bruselas diera una solución a la banca española, el mercado está ahora inquieto con las repercusiones de este plan. "La ayuda no es tan incondicional para el Estado. El Gobierno ha sido presionado para tomar nuevas medidas de austeridad como la subida del IVA. El Gobierno de Rajoy había llegado al poder con el mandato de no subir impuestos", explican desde HSBC. "Estas medidas adicionales solo harán que la combinación de inflación y crecimiento empeore a corto plazo", avisa la entidad británica. "Las reformas estructurales no están teniendo lugar a la velocidad suficiente para dar a los mercados la confianza suficiente de que España no tendrá que acudir en los próximos meses a sus socios europeos para solicitar un rescate a gran escala", completa HSBC.

"En términos generales, el paquete de recortes demuestra compromiso a la hora de buscar una solución, pero podría ser considerado como imprudente pues el recorte de gasto público podría empujar a la economía a una contracción mayor y el incremento de los impuestos hace que la recuperación del sector privado sea mucho más difícil", valora Mads Koefoed, estratega de Saxo Bank.

Rajoy anunció ayer un plan para ahorrar 65.000 millones de euros en un plazo de dos años y medio. Los anuncios de mayor calado, además del recorte salarial a los funcionarios, vía suspensión de paga extraordinaria, pasan por la eliminación de la desgravación por vivienda, una subida del IVA general del 18% al 21% y del reducido del 8% al 10%, así como una reordenación de las Administraciones públicas, sin demasiados detalles sobre cómo se llevará a cabo.

Similitudes con Zapatero

El vía crucis de Rajoy en el Congreso, emborronando definitivamente todas sus promesas electorales, recuerda mucho al de su antecesor, José Luis Rodríguez Zapatero, cuando el 12 de mayo de 2010 dio un giro radical a su política y emprendió la senda de la austeridad. Los recortes de entonces buscaban un ahorro de 15.000 millones. La situación es sustancialmente diferente. Cuando Zapatero vio el abismo, el Ibex estaba prácticamente un 30% por encima de los niveles actuales y la prima de riesgo, considerada como insostenible, cayó de 156 a 93 puntos el día del anuncio (la rentabilidad del bono cayó del 4,4% al 3,95%).

Ahora, el rendimiento exigido al bono lleva cuatro meses por encima del 5% y el spread lleva desde abril por encima de los 400 puntos. En esto tiene mucho que ver la caída del rendimiento del bund alemán. Precisamente, el bono germano a 10 años volvió a moverse ayer a la baja, cayó al 1,27% en el mercado secundario. El Tesoro alemán logró colocar 4.150 millones de euros a un interés del 1,31%, que es mínimo histórico de subasta.

Los anuncios del presidente de Gobierno entroncan directamente con los compromisos adquiridos después de que Bruselas aceptara elevar el objetivo de déficit para este año hasta el 6,3% y retrasar hasta 2014 la consecución del 2,8%. Este plan está también estrechamente vinculado con el memorándum del plan para la banca.

Empieza a agotarse el juego de presionar a la banca. "Consideramos que el programa está bien enfocado, apoyado en un diagnóstico creíble, una reestructuración bancaria y una superación adecuada de los activos problemáticos en una sociedad de liquidación de activos", valoran desde Barclays Bank.

"Aunque pueda sorprender el grado de alcance del reparto de la carga entre accionistas, incluidos los tenedores de preferentes y deuda subordinada y los contribuyentes, la medida parece destinada a limitar los efectos desestabilizadores en el sistema financiero", abunda Barclays, que considera que el Gobierno logrará implementar "satisfactoriamente" durante los próximos 18 meses todos los requisitos del memorándum.

Valoraciones del rescate bancario

Pese a todo, aún hay cierta incertidumbre. Goldman Sachs destaca como aspectos conflictivos las fuertes pérdidas que sufrirá un número muy elevado de pequeños inversores y el retraso hasta junio del año que viene del proceso de recapitalización privada, que la entidad americana ve "decepcionante". Desde la cumbre de Bruselas de los pasados 28 y 29 de junio -en la que se decidió la capitalización directa a los bancos, que llega tarde para España, y la compra de deuda por parte del fondo de rescate europeo- se ha avanzado mucho. Pero la normalización del mercado está lejos. "Es un proceso muy largo", confirman desde RBS. Queda el largo camino de ganarse la confianza a base de dar mensajes de que hay en marcha un plan serio para tener una estructura fiscal creíble y sostenible en el tiempo.

Eso sí, la modesta subida del Ibex brilló ayer respecto al resto de Europa. Milán cayó un 0,05% y París, un 0,575; Fráncfort mejoró un 0,24% y el Euro Stoxx, un 0,2%. Algo es algo.