Tras la subida de tipos por parte de Australia, el primer país del G-10 en hacerlo, la atención ha vuelto a cuándo -y a qué velocidad- subirán la Fed o el BCE sus tipos desde los actuales niveles de emergencia. Con una economía global todavía sufriendo las consecuencias de la histórica crisis de los últimos dos años, se podría pensar que es mejor errar por el lado de excesiva precaución, frente al riesgo de que una subida demasiado temprana de tipos tuviera en efecto excesivamente pernicioso sobre un débil y endeudado consumidor, preocupado por la debilidad del mercado laboral. O sobre las empresas, con dificultades de mantener los niveles de ventas y con difícil acceso a financiación.

Pero el riesgo de esperar demasiado sería un fuerte aumento futuro de la inflación (no sólo la medida por el IPC), empujada por la gran cantidad de liquidez con la que los bancos centrales han inundado el mercado. De hecho, se defiende que uno de los causantes de la actual crisis fue la errónea política monetaria de la Reserva Federal durante el periodo 2001-03, en el que no sólo se redujeron los tipos hasta el 1% sino que, pese a la evolución de los mercados financieros y los precios inmobiliarios, se mantuvieron en ese nivel durante un año (John Taylor, Housing and monetary policy, Sep-07).

Se podría argumentar que el error de política monetaria no estuvo en la bajada de tipos, sino en la subida que, al tener lugar no sólo de forma muy moderada, sino perfectamente predecible (25 puntos básicos cada seis semanas), no produjo el efecto de tensionamiento que tal subida debería haber provocado, con el consiguiente cambio en la actitud en consumidores y prestatarios. Este comportamiento se asemeja mucho al de la rana de la fábula que, sin darse cuenta del suave pero continuo cambio de temperatura, se acaba escaldando al hervir el agua, mientras que de haberse cambiado la temperatura de forma brusca, hubiera huido de un salto sin tan fúnebres consecuencias. En resumen, las subidas tardarán en aparecer, pero una vez que lleguen, serán mucho más rápidas que las del último ciclo.

Antonio Villarroya. Jefe de estrategia global de tipos de Merrill Lynch