Lo peor ha quedado atrás, pero hay crisis para rato

1. Desconfianza. El deterioro de las finanzas públicas y los problemas estructurales han hecho que los inversores internacionales desconfíen de la capacidad de España de superar esta recesión, y ponen en duda la capacidad del Estado de refinanciar su deuda. Esta pérdida de confianza está provocando salidas de los activos españoles, y sobre todo, se está reflejando en unasmayores dificultades del Tesoro español a la hora de emitir deuda. No obstante, elmiedo parece ser excesivo, si tenemos en cuenta que en todas las últimas subastas, incluidas las del jueves a 10 y 30 años, la demanda ha sido muy superior a la oferta.2. Medidas. Las recientemente aprobadas van en la dirección adecuada, aunque no descartamos que haya que tomar medidas adicionales.3. Crisis. Esperamos que las medidas adoptadas consigan reducir el déficit y aminoren el crecimiento de la deuda. Los problemas de financiación parecen haber quedado atrás con la aprobación del fondo extraordinario por parte del Eurogrupo y cuando la cordura vuelva a los mercados la presión sobre la deuda española debería bajar.4. Mercados. Aunque confiamos que índices como el Euro Stoxx 50 han dibujado un triple suelo en niveles de 2.500, nos parece arriesgado asegurar que el suelo ha sido tocado.5. Liquedez. El sector financiero necesita tranquilidad. Esperemos que las fusiones y el FROB aclaren el panorama de las cajas. Pero éste será un año difícil para la doméstica. Caso aparte es el de los dos grandes bancos, cuya exposición internacional asegura el crecimiento.

1. Desconfianza. Fundamentalmente a que el crecimiento que ha vivido España estaba basado en construcción e inmobiliario y en crédito barato que, cuando ha pinchado la burbuja, se ha vuelto contraproducente.2. Medidas. El mercado está esperando medidas adicionales, cuantitativas y cualitativas. Claramente son necesarias las que fomenten la competitividad, para hacer un país con más fuentes de riqueza.3. Crisis. Creo que la situación aún empeorará en los próximos meses, pero que los mercados ya han descontado gran parte de ese deterioro.4. Mercados. Es imposible saber si los mercados han tocado fondo. Yo diría que están descontado una situación demasiado negativa, especialmente en la deuda pública y algunos sectores bursátiles.5. Liquidez. De momento se está cerrando lo más urgente, la consolidación de las cajas de ahorro. Será interesante ver en qué se transforman los bancos actuales, tanto por tamaño como por actividad. Creo que hay muchas incertidumbres para ver una vuelta a la normalidad en el ciclo de crédito, pero por las dos partes, demanda y oferta.

1. Desconfianza. España está sufriendo no sólo por el elevado déficit fiscal del Estado sino también por la débil situación del sector privado. Para recuperar la confianza deberá tomar decisiones duras, como la reforma de su inflexible mercado laboral. Esto permitiría después de un tiempo que sea un lugar competitivo para hacer negocios y atractivo para las nuevas empresas y el capital2. Medidas. El Gobierno ha comenzado en la buena dirección de recortar el déficit fiscal. Sin embargo, esto es sólo el comienzo y nosotros esperamos más anuncios. Confiamos que las medidas tengan impacto, pero se necesita que se combinen con reformas estructurales del mercado laboral.3. Crisis. Creemos que lo peor de la crisis económica está ya superado. Los Gobiernos y los bancos centrales de todo el mundo están dispuestos a intervenir si las condiciones crediticias se deterioran más. No vemos una vuelta a las condiciones de comienzos de 2009.4. Mercados. Los mercados están baratos lo que puede permitir una mejora gradual, pese a la volatilidad de la economía. Y no prevemos que vuelvan a los niveles más bajos de 2009.

1. Desconfianza. El plan de ajuste del Ejecutivo quizás ha tardado en llegar y no está siendo suficientemente explicado, circunstancias que siembran mayores dudas entre los inversores internacionales, sobre todo a la hora de facilitar mayor crédito a la economía española. Las medidas tomadas en el ámbito de las pensiones, fiscalidad, funcionarios, reordenamiento de las cajas y reforma laboral van en la buena dirección, pero deben ser reforzadas.2. Medidas. Aunque van en la línea correcta, tal y como lo han expresado voces autorizadas desde la propia UE y otros organismos internaciones, después de observar las primeras reacciones de los mercados durante las últimas semanas, está claro que esperan más y medidas de mayor calado, seguramente atacando de raíz el problema.3. Crisis. Tenemos a favor las señales de recuperación que vienen desde otras economías como EE.UU. o Asia, donde el crecimiento va tomando fuerza, apuntando hacia una mejora de la situación que debería apoyar al entorno internacional. Pero el saneamiento de nuestras cuentas, la bajada del paro y la vuelta al crecimiento son variables que a corto plazo no se van a dar en España.

1. Desconfianza. El diferencial de más de 200 puntos básicos en la deuda española respecto al bono alemán ha indicado que el mercado no ha estado aprobando lo que se está haciendo en España. Ahora se está intentando entrar en detalles de cuál es el problema real de insolvencia. Un caso extremo es Grecia, otros como el de España se pueden gestionar perfectamente. Los mercados no estén mostrando confianza, pero esa solvencia es real.2. Medidas. No hay salida fácil y rápida, aunque países como España tienen capacidad de reacción. Pero la moneda única ha perdido valor frente al dólar, y esa circunstancia es la más beneficiosa para salir de la recesión. De hecho, en EE UU el dólar barato de los dos últimos años le ha ayudado a exportar. La caída del euro es quizá la única luz entre sombras.3. Crisis. Todo debiera volver a la normalidad. Como en el conjunto de la zona euro se ha creado mucha riqueza y, con independencia de la crisis, el nivel de bienestar social es único en el mundo. Pero hay que reformar el sistema para que al menos sea sostenible.

1. Desconfianza. Los mercados han dudado de que el sector privado español pueda generar en el futuro la renta suficiente para pagar la deuda que tienen con los bancos. Y un sector privado insolvente implica un sistema bancarios insolvente.2. Medidas. Sí, son acertadas, pero no suficientes. Los inversores dudan de que el sector privado pueda volver a utilizar rápidamente todos los recursos disponibles de trabajo y capital que ahora están ociosos. Estos recursos se reabsorberán si los empresarios perciben una estructura de costes, laborales y de otro tipo, que prometa beneficios. La reforma laboral deberá facilitar al máximo la flexibilidad de los costes laborales.3. Crisis. El nivel de actividad caerá en el tercer trimestre, por el alza del IVA y por el fin de las ayudas a la compra de coches. Pero el ritmo de reformas -fiscales, laborales, financieras, pensiones- se ha acelerado dramáticamente y nos hace más optimistas respecto al futuro de lo que éramos hace dos meses.5. Liquidez. A los bancos todavía les falta confianza. Confianza en que las empresas y familias pueden y van a devolverlo que se les preste; confianza en que los activos de garantía de los préstamos van a mantener su valor; confianza en la solidez patrimonial y solvencia de los propios bancos que prestan. El grifo del crédito se abrirá cuando haya un claro repunte del empleo y un cambio de tendencia en los precios de los activos de garantía (vivienda, suelo).

1. Desconfianza. La reciente debilidad de España está probablemente asociada con los costes de la reestructuración del sector bancario y el impacto del déficit público. La refinanciación de los bonos que vencen en julio es otra fuente de preocupación. Más claridad en la situación real de la cajas podría mejorar la confianza, pero creo que esto todavía se va tomar su tiempo.2. Medidas. Las decisiones tomadas últimamente por el Ejecutivo son, definitivamente, un paso en la buena dirección, pero todavía podrían no ser suficientes para estabilizar el ratio de la deuda sobre el PIB. Vendrán probablemente con el presupuesto de 2011. Los mercados están preocupados por las negativas consecuencias del déficit fiscal en las perspectivas de crecimiento.3. Crisis. Lo peor podría haber pasado ya, pero creo que las tensiones y la volatilidad permanecerán elevadas. Los mercados tendrán posiblemente que digerir nuevos escenarios negativos.4. Mercados. El desapalancamiento de la economía española puede llevar varios años más. Pienso que el sector financiero seguirá sufriendo por ese proceso.

1. Desconfianza. El gran problema de España es que había establecido como motor de sus economía el sector inmobiliario. Ahora lo que está penalizando no es que España tenga un déficit o un nivel de deuda excesivo (en comparación con otros países no lo tiene), el problema son las previsiones sobre nuestro crecimiento económico. Y lo más preocupante es el precio que hay que pagar por la deuda y el impacto que tiene sobre las empresas españolas.2. Medidas. No cabe duda que el mercado exigía que tomásemos medidas encaminadas a la reducción del déficit. Si bien las aprobadas son absolutamente necesarias, no son suficientes. De ahí que de momento no se hayan traducido en una recuperación de la confianza. Tenemos que ser conscientes que el escenario ha cambiado por completo y que hacen faltas medidas que apoyen la creación de empresas, la tecnología y la investigación.3. Crisis. Si bien puede haber pasado lo peor, quedan años de crecimientos bajos. Hasta que no crezcamos a niveles superiores al 3%, crecimiento mínimo que precisamos para generar empleo, la situación va a seguir siendo complicada.4. Mercados. Cada vez se habla más de un posible doble suelo en los mercados antes de dar comienzo a la recuperación. No compartimos esa opinión. El tirón de las economías emergentes y los buenos datos macroeconómicos, junto con la publicación de los buenos resultados de las compañías europeas y americanas, nos permiten ser más optimistas.5. Liquidez. Lo que sí es cierto es que, la situación actual, fruto de la experiencia de los último años, requiere una exigencia distinta a la hora de analizar tanto las operaciones, como los propios riesgos derivados de éstas-

1. Desconfianza. La Bolsa española cae 10 puntos más que la europea en lo que va de 2010. En 2009, su rentabilidad fue 10 puntos superior. El elevado peso del sector bancario en la Bolsa española es el que explica, en 2009 y 2010, ese comportamiento. No obstante, el castigo se ha centrado en la deuda pública española. Sanear las cuentas públicas es el requisito para la recuperación de la confianza.2. Medidas. Las encaminadas hacia la reducción del déficit público apuntan en la dirección adecuada. Probablemente tengan que verse acompañadas, si se quiere cumplir el calendario comprometido, por mayores recortes y algunas subidas de impuestos. Otra gran reforma pendiente, fuente de grandes ahorros a futuro pero polémica a corto plazo, es la de las pensiones, dirigida a aplicar una mayor correspondencia entre el historial de cotización y la pensión percibida.3. Crisis. Si medimos la crisis económica por la destrucción de puestos de trabajo o por tasas de crecimiento negativo del PIB, lo peor ha pasado. Probablemente no se destruya más empleo y nos encaminemos a un crecimiento marginalmente positivo. Queda pendiente el esfuerzo de saneamiento financiero, tanto del sector público como del privado, que será costoso y determinará tasas de crecimiento muy bajas durante mucho tiempo, sin claras expectativas de creación de empleo.4. Mercados. La crisis de estos dos últimos meses ha sido la especulación contra la continuidad del euro como moneda única. Cuando los mercados se convenzan de que el euro seguirá, y de que España seguirá dentro, habremos tocado fondo. Quizás hoy, quizás mañana, pero no muy tarde.

1. Desconfianza. La deuda soberana española no ha sido la única que ha sufrido en el actual entorno. Y en el caso de España, la pérdida de la calificación de AAA ha tenido un impacto negativo. Obviamente, en el peor de los casos, podría suspender el pago de sus obligaciones financieras. Pero nosotros pensamos que esto probablemente no ocurrirá. Las medidas de austeridad fiscal son necesarias antes de que los inversores vuelvan a sentirse cómodos otra vez. Y quieren además ver que esasmedidas se implementen y que el Gobierno reduzca sus gastos y mejore el ratio entre deuda y PIB.2. Medidas. Estamos siguiendo la situación muy de cerca. En esta etapa los mercados están preocupados por la capacidad para llevar a cabo las medidas, ya que fueron aprobadas con un margen muy estrecho. El BCE ha dado más tiempo al Gobierno español, pero los mercados permanecen cautelosos.3. Crisis. Mucho se ha hecho para que la economía de la Europa comunitaria saliese de la peor recesión de su historia. Los expertos han señalado que las acciones de los Gobiernos han permitido que se evite el escenario de la depresión. Además, el crecimiento económico es una realidad y ese aspecto es muy positivo para las previsiones de 2010. Losmercados emergentes, Asia y Estados Unidos están mejorando y éste es también un factor de empuje para Europa.4. Liquidez. Las instituciones financieras no pueden permitirse que los bancos tomenmás riesgos. Pero creo que estas entidades pueden ser una buena fuente de retorno, aunque solamente si se invierte en las de gran calidad.