Las empresas del Ibex ponen freno al endeudamiento

Las grandes empresas cotizadas han puesto coto a su carga financiera después del festín de compras, financiadas con talonario, visto en los últimos ejercicios. La deuda bancaria neta de las compañías no financieras del Ibex 35 asciende a 230.468 millones de euros, un 160% más que a finales de 2004. Pero el crecimiento se ha desacelerado mucho en los últimos tiempos; creció sólo el 10% en el último año. Un ritmo menor que el de los beneficios empresariales -el 15%- y que el del beneficio neto -26%-. Esto no evita que los gastos financieros generados por dichos créditos se hayan situado en 15.200 millones de euros, un 26,5% más que a 31 de diciembre de 2006.

La carga financiera se ha convertido en un problema para las empresas cotizadas de un tiempo a esta parte, debido a la crisis crediticia desatada por las hipotecas subprime en Estados Unidos. De repente, las entidades financieras cerraron el grifo del crédito por la incertidumbre sobre la pérdida de valor de activos financieros complejos. Y en Europa no hay expectativas de que las autoridades recorten los tipos de referencia, como en Estados Unidos. De hecho, buena parte del endeudamiento se generó cuando los tipos en España estaban en mínimos. Llegaron al 2%.

En términos agregados, los gastos financieros de las firmas del Ibex supusieron en 2007 el 5,7% de su facturación. Y hay algunos casos especialmente llamativos, como Cintra, donde llegan a suponer más dinero que los ingresos (véase gráfico), o Colonial, que ingresa 840 millones y paga al banco 450. Respecto al beneficio neto de explotación (Ebit) -el resultado que obtienen las firmas de su actividad habitual, sin contabilizar ni extraordinarios, ni impuestos, ni intereses-, los costes financieros representan el 33,9%. En esta cantidad no se incluyen las cifras de Sacyr ni Red Eléctrica, que aún no han presentado sus cuentas de 2007.

'La fragilidad de las entidades financieras en los mercados ha supuesto que los costes de financiación se multipliquen hasta por cuatro o cinco veces. Hace unos meses, la media era de euríbor más 30 puntos básicos y ahora está en euríbor más 90', explica Pablo Lladó, director de mercado de capitales de Crédit Agricole. Este experto considera que la peor parte se la van a llevar algunas compañías constructoras o inmobiliarias, uno de los sectores que adolece de unos mayores niveles de endeudamiento. 'Las compañías que estén más expuestas al mercado inmobiliario son las más problemáticas; les va a costar mucho refinanciarse', concluye.

Belén Sánchez, gestora de renta variable de Popular Gestión, asevera que habrá algunas compañías que se verán obligadas a replantearse la retribución al accionista ya que tendrán como prioridad reducir su deuda. Por ejemplo, Reyal Urbis, que presentará sus resultados el próximo lunes, no podrá destinar a retribuir a sus accionistas más del 31% del beneficio de la sociedad individual. Hasta septiembre, la compañía registraba pérdidas.

Son, con todo, casos puntuales. Si se atiende a los ratios de apalancamiento -agregados como el número de veces que el Ebit está recogido en la deuda neta- todavía no hay razones para preocuparse, según los expertos. De hecho, la relación entre beneficio de explotación y deuda mejoró en 2007.

Juan José Fernández Figares, director de análisis de Link Securities, explica que la gran mayoría de las empresas está preparada para capear un entorno de crédito complicado: 'Telefónica y la mayor parte de las empresas industriales, como Repsol, han cuidado bastante este aspecto, y no es de prever que tengan problemas serios, ni siquiera en el medio o largo plazo', afirma. En la misma línea, David Navarro, de Inversis, que tienen margen de maniobra suficiente como para soportar cualquier contingencia: 'La solvencia de las empresas españolas es una de las mejores de Europa y del mundo', sentencia. Ni siquiera entre los más importantes representantes del sector constructor, los más mencionados cuando se habla de problemas de crédito, se prevén problemas, según algunos análisis. Javier Ruiz-Capillas, experto en el sector de ING, asegura que ACS y FCC gozan de buenos escudos para afrontar los problemas crediticios e inmobiliarios.

Los bancos y la aseguradoras no tienen deuda financiera, aunque han de cumplir con los requisitos del Banco de España, emiten bonos y están en el ojo del huracán ante eventuales inversiones en activos afectados por la tormenta subprime, como revela un gran número de entidades europeas. Un experto que prefiere no ser identificado señala que 'vía provisiones lo han hecho muy bien, pero probablemente los que se incorporaron más tarde al crédito inmobiliario, especialmente a partir de 2005, padecerán más problemas que los que lo hicieron en 2000; de cualquier forma, hay que esperar a auditorías de 2007 para comprobar qué ocurre', agrega. En cualquier caso, los bancos españoles sí han sufrido en sus cotizaciones las órdenes de venta, quedando en los últimos puestos del Ibex 35 en 2008. Banco Santander pierde un 19,34%; BBVA, un 17,9%; Sabadell, un 17,68%; Banesto, un 14,58%; Bankinter, un 21,83%; y Popular, el que mejor aguanta, retrocede un 11,03%.

Belén Sánchez, gestora de renta variable de Popular Gestión, asegura que un alto nivel de endeudamiento repercute directamente en la evolución en Bolsa y señala como ejemplos los comportamientos en el año de Acciona o Sacyr Vallehermoso, entre las peores del Ibex 35 con retrocesos del 24,06% y del 22,07%, respectivamente.

Un reciente informe de Jeffrey Palma, experto de UBS, señala que el 'mercado está mejor preparado ahora que en el pasado para sortear los problemas crediticios', lo que no evitaría que siga sufriendo. 'La presión sobre empresas muy endeudadas probablemente se mantendrá mientras las condiciones de crédito sigan siendo tan duras. Es más, todavía podemos estar más cerca del principio de este ciclo que del final', agrega.