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Comienza el juego. Los inversores que estén interesados en adquirir participaciones de la concesionaria de infraestructuras Itínere podrán formular sus mandatos de compra hasta el próximo día 22, ocho días más tarde será la admisión a cotización. El importe mínimo a solicitar es de 1.500 euros y el máximo, de 60.000. La horquilla orientativa de precios está entre 4,14 y 5,1 euros. Esta banda no es vinculante, la empresa no está obligada a fijar el precio definitivo dentro de esos parámetros. Itínere es consciente de las dificultades que atraviesa la Bolsa y busca seducir a los inversores. Así, el precio de la oferta supone un descuento de entre el 20% y el 35% respecto a la valoración que han hecho los bancos colocadores.

'Nuestra valoración del descuento de flujo de caja está en un rango de 6.800 a 7.000 millones, pero la valoración media que finalmente nos han dado los bancos colocadores está en 5.200 millones', explicó a CincoDías el director general financiero de Itínere, José Puelles.

Existen varias maneras de valorar a una compañía que cotiza en Bolsa. La más tradicional es el PER (relación entre el precio de las acciones y los beneficios esperados). El PER medio del Ibex 35 es de 11,5 veces, mientras que en el caso de Itínere, ese ratio oscila entre 81,7 y 100,6 veces. La cifra asusta, pero tiene que ver con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), que obligan a incluir al principio toda la inversión realizada en la construcción y desarrollo de las infraestructuras, en lugar de diluirla a lo largo de los años de vida del contrato de concesión. Eso repercute en los resultados finales. Así, Itínere tiene un Ebitda (beneficio bruto operativo) de 425,7 millones, pero el beneficio atribuido se limita a 41,3 millones.

Otra forma de poner en precio lo que hace la compañía es mirar su cotización. En las nuevas salidas a Bolsa, ese dato lo aporta el llamado mercado OTC (Over the Counter), donde se negocian acuerdos privados para intercambiar acciones. Pero en Itínere es más fácil, ya que no es un valor nuevo, sino que está cotizando en el parqué. La compañía es fruto de la fusión entre la antigua Itínere -la empresa concesionaria que Sacyr Vallehermoso creó en 1996- y Europistas, que ya estaba listada. No todos los accionistas de ésta última se adscribieron a la oferta de Sacyr de 9,14 euros más intereses por título y que hoy sigue vigente. El resultado es que hay un porcentaje residual en Bolsa - y que seguirá cotizando- del 1,7%. Ese pequeño volumen se ha ajustado muy rápidamente y ha pasado de 7,14 euros en la apertura del lunes a 4,8 al cierre del viernes.

La tercera manera es mediante el descuento de flujos de caja, que supone calcular los ingresos futuros y llevar su valor al presente. En el caso de las concesionarias de autopistas eso es bastante sencillo, ya que se conoce de antemano la duración del contrato y el marco legal establece un ajuste automático de las tarifas según el IPC. La variable más compleja es el volumen de tráfico. El resultado es esa cifra media de 5.200 millones. 'Nos están descontando doble: por un lado para ganar atractivo en relación a nuestros rivales y, por otro, por la difícil situación del mercado', confesó José Puelles. El directivo acudió con el consejero delegado, Javier Pérez Gracia, y el presidente de la compañía, Pedro Pérez, a la presentación a analistas. El evento tuvo lugar en el Palacio de la Bolsa en Madrid y la empresa resumió su estrategia en un espectacular vídeo, narrado en inglés y con una música con reminiscencias a las bandas sonoras que Ennio Morricone compuso para los famosos spaguetti western de los años sesenta.

Sí habrá dividendo

El presidente de la concesionaria aclaró en el acto celebrado en Madrid que sí que se repartirá un dividendo entre los accionistas, a pesar de que el folleto de la operación dice textualmente: 'La sociedad no tiene previsto el reparto de dividendos en el ejercicio 2008'. Pérez reconoció que no hay previsión de repartir dividendo, pero una vez termine la colocación 'el consejo se reunirá y puede decidir el reparto de un dividendo en 2008'. Pérez dio por hecho que este pago saldrá adelante. 'Queremos que la remuneración al accionista se convierta en un rasgo permanente'. Itínere quiere que el dividendo vaya aumentando hasta converger con el del sector. La rentabilidad bruta a 12 meses de Cintra es del 1,98%, mientras que la TIR de Abertis asciende al 3,94%.

Itínere está presente en siete países y tiene la vista puesta en otros cuatro más, pero a día de hoy España representa el 80,5% del negocio. La compañía saldrá a cotizar el 30 de abril.