La Bolsa ante el reto de subir con paro

Hace un año, en plena convulsión de los mercados, pocos hubieran imaginado que el Ibex cotizaría a día de hoy en los 11.867 puntos. En plena recesión y pese a una tasa de paro galopante la Bolsa española se las ha arreglado para subir el 29% en el año, lograr el mejor comportamiento entre los grandes índices europeos y prácticamente doblar la subida del 17,8% del Euro Stoxx. El escenario a partir de ahora se complica.

La recuperación se ha visto apoyada por los paquetes de estímulo a nivel global y su continuidad dependerá en buena medida del relevo que tome el consumo. No extraña entonces que el desempleo se haya convertido en la principal preocupación para las Bolsas en el medio plazo. ¿Podrán los mercados prolongar la escalada con incrementos adicionales del paro?

El cuadro económico que espera elGobierno para el próximo ejercicio habla de una caída del PIB del 0,3% -este año se estima del 3,6%- y una tasa de paro del 18,9%. El escenario resulta desolador, pero la Bolsa española tiene a su favor la creciente desconexión entre el Ibex y la economía real. No en vano las principales empresas cotizadas obtienen más del 51,5% de sus ingresos de fuera.

"La Bolsa española puede seguir subiendo perfectamente con una tasa de paro superior al 20%. El 80% del Ibex lo forman cinco grandes multinacionales a las que les influye más lo que pase fuera de España, concretamente en Latinoamérica donde las expectativas de crecimiento para el año que viene son positivas. El paro es un indicador atrasado y hasta que la economía vaya bien al menos tres meses es difícil que se genere empleo", explica Beatriz Tejero, analista del grupo Banco Sabadell.

Las implicaciones de un incremento del paro, además, no siempre tienen lecturas negativas en ojos de los inversores. "Los mercados descuentan beneficios futuros y pueden interpretar un ajuste de plantilla en unamultinacional como algo positivo.No es raro ver que cuando sube el paro suben las Bolsas. El mercado interpreta que la destrucción de empleo es aumento de productividad", explica Lorenzo Dávila, profesor del IEB. El nivel de destrucción de empleo tienen pocos precedentes. De ahí que una de las principales preocupaciones de los expertos para los próximos meses sea el impacto del paro en el consumo y su reflejo en los resultados empresariales.

En España la tasa de ahorro familiar se ha disparado almáximo histórico del 17,5%, mientras que en Europa ha alcanzado el 13,8%, por el temor al paro y la incertidumbre económica. Nadie cuestiona que el entorno se complica en España con 4,1 millones de parados -según reflejó la última encuesta de población activa- pero algunos expertos hacen hincapié también en el potencial comprador de los empleados. "Entre los años 1994 y 2009 la población española ha pasado de 40 a 45 millones de habitantes y el nivel de ocupados ha subido un 50% al pasar de 12 a 18,8 millones. Con esa cantidad de ocupados España es un granmercado.

Las ventas caerán pero eso no significa que desaparezcan las empresas. Otra cosa es cuánto ganan y si están bien valoradas. Yo no veo la Bolsa cara", comenta José Carlos Díez, economista jefe de Intermoney. Las empresas del Ibex, de hecho, han ganado un 32,7% menos los primeros nuevemeses del año. Las incertidumbres económicas son enormes pero la mayoría de los expertos sigue viendo el entorno favorable para las Bolsas.

La enorme liquidez en el sistema, la falta de alternativas de inversión, unas valoraciones todavía razonables y la expectativa de que los tipos de interés se mantengan estables hasta al menos la mitad del próximo ejercicio son los motivos más repetidos por las firmas de análisis. "La Bolsa puede seguir subiendo hasta que haya una alternativa más ventajosa.

El escenario es muy positivo hasta marzo o mayo de 2010 porque hasta la segunda mitad del año no parece que vayan a subir los tipos de interés. De marzo en adelante esperamos que la economía de EE UU haya tomado tracción. Si se empiezan a retirar los estímulos es porque se espera que surta efecto el Plan Obama. Los proyectos de infraestructuras puestos en marcha son obras de calado y larga duración que deberían ayudar a reducir el número de parados. No es descabellado pensar que se haya tocado fondo", añade Tejero.

La evolución del empleo en EE UU se perfila como una variable clave puesto que la salud de la principal potencia económicamundial será crucial a la hora de marcar la fortaleza de la recuperación de Latinoamérica y de países exportadores como Alemania o Francia. Eso sin mencionar el papel que juega Wall Street a la hora de marcar la tendencia de losmercados de renta variable a nivel mundial. "En EEUUel mercado sí refleja la economía real y si el paro no se recupera las Bolsas no van a poder seguir subiendo", añade Fernández-Figares. La buena noticia es que la destrucción de empleo se ralentiza a pesar de que en octubre la tasa de paro alcanzó el 10,2%.

"En EE UU es compatible ver la Bolsa y la tasa de paro subiendo pero para ello es importante que la destrucción de empleo se vaya ralentizando. Se ha pasado de destruir 500.000 a 180.000 empleos y es importante que esta tónica siga. A la Bolsa le cuesta romper al alza porque hace falta que mejore el empleo y el consumo", explica Ángel Olea, de Abante. A la espera de ver cómo se desarrolla la recuperación económica, y teniendo en cuenta que el paro es un indicador retrasado que rebotará una vez mejoren los inventarios y las ventas, los expertos recomiendan extremar la cautela.

"Hasta ahora el rebote está basado en estímulo fiscales ymonetarios. Eso no puede ser eterno y el relevo tiene que venir del consumo y la inversión empresarial. No invertiría en valores cíclicos porque descuentan una recuperación en forma de uve que no creo que se vaya a producir. Muchos van a corregir porque vamos a ver una rotación hacia valores más defensivos como utilities, petroleras o telecos, que se han quedado atrás", explica Juan José Fernández-Figares, director de análisis de Link Securities. Los expertos tienen claro además que ganancias como las de este ejercicio serán difíciles de repetir. Y es que el mercado ha subido de forma casi ininterrumpida desde los mínimos de marzo. En concreto el Ibex gana el 74% desde entonces ayudado por las enormes cantidades de dinero en busca de rentabilidades.

"La Bolsa la veo moverse en rangos.Da la impresión, después de la última reunión del G-20, de que se va a seguir apoyando el crecimiento. Van a hilar muy fino. Quieren confirmar que el crecimiento tiene suficiente vigor.No creo que la Bolsa vaya a bajar pero tampoco veo mucho potencial porque cuando los gobiernos y los bancos centrales comiencen a retirar los estímulos eso servirá de freno. Pero hay que estar en renta variable porque hay mucha liquidez buscando rentabilidades. Existen valores con rentabilidades por dividendo atractivas que pueden aguantar", dice Natalia Aguirre, jefa de análisis de Renta 4. Otros expertos, sin embargo, no lo ven tan claro.

"Las Bolsas han subido este año por la enorme liquidez en el mercado y no por los resultados ni los fundamentales. Los niveles de PER -el Ibex cotiza a 13,2 veces según Bloomberg- actuales son compatibles con un mercado laboral que empieza a crear empleo cuando ahora continúa destruyéndose. Nos esperan varios trimestres de crecimiento débil. En este contexto, una vez se retiren los estímulos fiscales los mercados no tendrán mucha fuerza. Igual pueden subir un 5% más. Esperamos que 2010 sea un año más volátil y con riesgo de sustos.

El tirón al alza que queda a los mercados puede venir de las empresas exportadoras, que se beneficien de la debilidad del dólar. Un consumo sostenido no lo vemos y eso puede poner techo al mercado o fomentar una tendencia lateral", comenta Daniel Suárez, de AFI. La última semana de noviembre, coincidiendo con la fiesta de Acción de Gracias, el inicio la temporada de compras navideñas será la próxima prueba de fuego para los mercados. Esta semana los resultados de distribuidoras de peso comoWalMart, JC Penny oMacy's han dado una de cal y otra de arena. Las incertidumbres son altas y 2010 se presenta complejo, pero de momento los expertos ven pocas alternativas a la inversión en Bolsa.